平臺流量是業績持續綻放的基礎，國內平臺商與內容提供商估值倒掛現象有望改變：從業績持續綻放的騰訊、網易、搜狐暢游，以及逐步暗淡的昔日巨頭盛大、完美等游戲企業發展史中，我們不難發現，自有流量(用戶)是游戲企業持續增長的關鍵，在當今內容同質化泛濫、復制成本較低的背景下，唯獨平臺自有流量優勢能夠形成堅實壁壘。相比項目制運作的游戲內容提供商，具備大量高粘性用戶基礎的流量平臺應享受估值溢價，在成熟市場上市的奇虎360、騰訊、Facebook、Zynga等互聯網平臺與淘米無線、Gameloft、動視暴雪等游戲內容提供商之間20倍的平均估值溢價應證了這個道理。在國內對游戲行業認知不斷走向成熟的過程中，我們認為，以順網為代表的游戲平臺商與以掌趣、中青寶為代表的內容提供商之間的估值倒掛現象有望得到改變。

蝌蚪頁游聯運平臺近期開服數同比增長767%大超預期：蝌蚪頁游聯運平臺擁有超2500萬用戶，已成自有流量實現持續變現的現實寫照：根據FM4399的統計顯示，蝌蚪平臺4月開服104組，單月同比增長767%，環比增長18%，增速大幅超出我們的預期。隨著非網吧用戶占比持續提升，以及游戲精品化拉動ARPU和開服數向一線平臺接近，蝌蚪平臺全年跨越式增長基本無虞。

獨家代理和自研游戲將成下半年重要看點：從網易、騰訊、迅雷等企業發展史中也不難發現，但凡自有流量平臺切入游戲內容的企業，基本無一例外地在當年或次年出現了業績井噴，反映了"游戲"這類高ARPU值兌現工具對流量平臺盈利的重要性。根據17173的報道，順網將攜《忍龍》以及熱門網絡小說改編游戲《絕世唐門》等獨代或自研游戲亮相本年ChinaJoy BTOB展區，標志著順網正式以平臺身份切入游戲內容市場，并躋身于主流游戲企業的行列。

看好公司蝌蚪、云海、移動互聯網產品線，以及外延式擴張能力：1.通過異地數據漫游、影視聚合、棋牌、輕電商等應用和服務創造用戶粘性或價值兌現工具的云海平臺；2.利用蝌蚪平臺既有用戶基礎，將輕電商及游戲聯運服務延伸至手機端的移動互聯網發展路徑；3.公司吉勝科技的整合及主業領域內的外延式擴張；在不考慮獨家代理及自研游戲、外延式擴張等彈性因素貢獻的增量利潤下，我們預計2013-2015年EPS分別為：1.05、1.54、2.20元。