據以往規律，在人民幣升值背景之下（11月，人民幣升值動力異常強勁，一月中有20多天出現美元兌人民幣即期匯率相對中間價跌停的現象），企業和居民的結匯意愿應當比較強烈，加之美國接連推出量化寬松措施以及“熱錢”大量囤積香港等因素的疊加，其結果必然導致11月外匯占款大幅增加，而實際情況卻是外匯占款大幅減少，這著實讓人嘖嘖稱奇。 

對于11月人民幣新增外匯占款負增長的原因，專家們給出的答案有三：一、國際資本外逃，就是熱錢出于種種因素的考量，大量流出中國；二、外匯市場“有價無市”。11月人民幣匯率多次觸及漲停，而央行購匯規模又縮小，外匯市場“有價無市”，這使得大量外匯頭寸積累在銀行體系內；三、結售匯意愿下降。因監管的原因，企業海外代付行為受到限制，只能加大力度當期購匯，這也使得金融機構外匯占款出現減少現象。但筆者認為，今年外匯占款增速驟降甚至還有幾個月出現負增長，正說明了國際熱錢正在大規模逃離中國。 

中國11月外匯占款數負增長讓市場迷惑的原因源于諸多的矛盾：央行疑似干預與外匯占款負增長同時發生、外幣貸款增加與外幣存款負增長同時發生、貿易順差＋FDI增長與資本流出同時發生。這預示著二個結果：一、盡管央行對外匯市場采取不干預政策，從某種程度上促使人民幣連續漲停，但是人民幣升值周期目前正臨近尾聲，未來將會出現大幅波動，甚至出現貶值的可能正在加大；二、國際熱錢正在大規模“出逃”，這既受目前世界經濟復蘇、主權債務風險加大回流的需要，也有其對中國經濟增速放緩，改革紅利難以有效釋放、資產泡沫面臨破滅的擔憂。 

2005年匯改以來，人民幣匯率漲幅已經超過30%，而中國的一二線城市的房價也上漲了5、6倍。足見人民幣匯率和中國高房價是一對共生共榮的大泡沫。正是由于匯改以來，形成了人民幣升值的預期，使得大量國際熱錢涌入中國境內，這一方面推高了我國的資產價格，另一方面由于我國采取的是結售匯制度，大量的外匯占款的增加，使得我國基礎貨幣嚴重超發，國人為了避免手中鈔票快速貶值，大家都涌向了資產市場，從而推高了資產泡沫。海外熱錢不僅在中國房地產上賺得盆滿缽滿，而且還享受到了人民幣升值的紅利。 

而現在的形勢已經出現了大變，從外部來看，世界經濟持續低迷，歐洲目前仍然深陷主權債務危機之中，而美國經濟由于失業率和房地產業指數的不景氣，也難言樂觀，所以此時正是海外熱錢兌現在中國的利益，回流本土的關鍵時段。從內部來看，中國的出口大幅萎縮，而且中國經濟增速已經從高速增長向中速增長滑落，人民幣升值未來空間并不大。更關鍵的是，資產泡沫已經鮮有多大上升空間。這就是國際熱錢大規模逃離中國的直接理由，也是11月外匯占款急驟下滑主要因素。 

但是拋售中國資產做到全身而退，也并非易事。一方面歐美日等西方國家指責中國央行操縱匯率，要求中國央行減少對匯市的干預度，另一方面大喊人民幣估值過低，尚有進一步升值空間，逼迫人民幣升值，這樣他們就可以將人民幣匯率硬頂在一個高位區間。更為關鍵的是，國內一些專家學者無形中也給了海外游資高價出售人民幣資產的契機，他們預測明年中國房價還將繼續上漲，引誘一批購房者入市高價接盤。在這樣的大背景下，如果海外游資撤離中國，則既可以賺得人民幣升值的紅利，又可以兌現人民幣資產近年來飆升的碩果，我想沒有比這更加圓滿的事情了。 

現在中國的狀況很像當年日本房地產泡沫崩盤的前夜。1985年廣場協議簽訂之后，日元兌美元也從剛開始250：1，漲到了1990年代初120：1，而日本的房價也在此期間上漲了數倍，導致所有日本民眾認為房價下跌只是“傳說”，海外游資也在匯率和房地產上賺得盆滿缽滿。當日本政府發現，房地產和股市存在著極大泡沫，正試圖通過各種途徑將其剌穿時，海外游資就大規模轍離日本樓市和股市，最終導致日本經濟崩潰，好在日本在海外還有投資，所以可以“堤外損失，堤內補”，不過日本國內經濟至今還處于通縮狀態，所以日本房地產泡沫也是與日元升值有很大的關聯，這個教訓我們不能不引起警覺。 

盡管11月份外匯占款出現負增長的原因有其多樣性，但其中大量外資“逃離”中國的因素，應該引起我們的足夠重視。因為目前中國高房價和人民幣匯率都已經形成巨大的泡沫，而我們國內的一些既得利益集團也在力挺這個泡沫不破，這恰恰給了海外游資撤離中國，全身而退的最佳良機。一旦他們悉數離開，那人民幣匯率和房價就會走向相反的方向，這無疑會給正在轉型中的國內經濟帶來巨大的沖擊。事實將證明，現在力挺人民幣匯率和高房價的人，將來都會被今后歷史標之為“活雷鋒”。